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九洲电气300040主导产品为高压变频器

2019-03-07 20:08:57

九洲电气(300040):主导产品为高压变频器 合理估值为25..75元

高压变频器为公司主导产品。公司主营产品包括高压变频器、高频开关直流电源、电气控制及自动化以及未来的风力发电变流器。我们认为高压变频器产品是公司目前和将来快速成长的主要推动力、而风力发电变流器产品是公司未来新的利润增长点。公司 年的营业收入分别为1.73 亿、2.30 亿、2.99 亿,复合增长率为31.62%,主导产品高压变频器占比由2006 年的27.16%提升至Q09 的60.24%,年均复合增长75.83%。

电机节能推动高压变频器市场高速成长。国内电机节能与发达国家相比处于较低发展阶段,整体运行效率比发达国家低20%,预示国内电机系统节能潜力巨大,将带动高压变频器市场需求增长。经过 年48%的复合增长,2008 年高压变频器市场销售额达到34 亿元,根据专业数据预测,未来5 年中国高压变频器市场将保持年均40%以上的复合增长,市场规模有望超过150 亿元。

风机变流器国产化将成为公司新的利润增长点。目前,国内风机使用的变流器大多国外进口,国产风力发电变流器的研制成功和投入生产将打破该产品被国外厂商垄断的格局。按照国家对于风电的发展规划,未来12 年年均增长仍将达到23%,随着风机变流器进口格局的打破,国内厂商面临巨大的市场增长潜力。

募投项目缓解产能瓶颈,显示公司清晰地发展战略。公司拟公开发行不超过1800万股,募集资金1.86 亿元用于将高压大功率变频调速装置的产能从250 套提升到500 套、高频开关直流电源的产能从600 套提升至1400 套并新增100 套兆瓦级风力发电变流器的产能。我们认为这将有效缓解公司目前的产能瓶颈,并且有利于公司未来高压变频器和风力发电变流器的市场拓展,对于公司长远发展意义重大。

合理价值区间为25..75 元。我们预测公司 年的摊薄每股收益将达到0.69、0.85 和1.13 元。公司可比上市公司09 和10 年的动态市盈率为43 和32倍。公司发展战略明晰,核心产品高压变频器市场高速增长、新增产品风力发电变流器将实现市场突破,公司未来仍能实现快速增长,我们预计未来三年公司净利润增速将达30%左右。估值上我们认为公司可以给予一定的溢价,按照2010 年倍的PE,公司的合理估值区间为25..75 元。

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